蔚蓝锂芯(002245) 核心观点 事件ღ✿ღ：25H1公司实现营收37.3亿元ღ✿ღ，同比+21.6%ღ✿ღ，归母净利3.3亿元ღ✿ღ，同比+99.1%ღ✿ღ，扣非净利3.6亿元ღ✿ღ，同比+187%ღ✿ღ；毛利率20.8%ღ✿ღ，同比+5.78pctsღ✿ღ，净利率8.9%ღ✿ღ，同比+3.4pctsღ✿ღ。25Q2公司实现营收20.0亿元ღ✿ღ，同/环比+22.2%/+15.7%ღ✿ღ；归母净利1.9亿元ღ✿ღ，同/环比+98%/+35%ღ✿ღ；扣非净利2.1亿元ღ✿ღ，同/环比+175%/+41%ღ✿ღ；毛利率21.1%ღ✿ღ，同/环比+5.5/+0.7pctsღ✿ღ；净利率9.6%ღ✿ღ，同/环比+3.7/+1.4pctsღ✿ღ，符合预期ღ✿ღ。 锂电池业务快速发展ღ✿ღ。公司25H1营收37亿元ღ✿ღ，同比+21.6%ღ✿ღ，其中2502公司营收20.0亿元ღ✿ღ，同/环比+22.2%/+15.7%ღ✿ღ。我们预计25H1电池出货量3.1亿颗ღ✿ღ，其中Q2出货1.8亿颗ღ✿ღ，环比高增33%ღ✿ღ，主要系国内外需求景气度向好ღ✿ღ，行业持续增长ღ✿ღ，同时公司由中低端市场开拓高端市场顺利ღ✿ღ，市占率进一步提升ღ✿ღ，我们认为随着公司马来西亚工厂爬产ღ✿ღ，25年全年销量或超7亿颗ღ✿ღ。价格测算Q1价格低位下25H1产品均价同比-17%ღ✿ღ，02涨价逐步落地ღ✿ღ，全年看价格企稳回升ღ✿ღ。25H1锂电池毛利率同比大幅提升6.5pctsღ✿ღ，主要系橡动提升以及产品结构持续优化ღ✿ღ，我们测算02单支盈利环比大幅提升58%至约0.6元ღ✿ღ，后续将维持向上态势ღ✿ღ。 LED盈利大幅改善ღ✿ღ。上半年LED业务营收8.6亿同比+15%量利齐升ღ✿ღ，毛利率大幅提升9.8pctsღ✿ღ，主要系产品结构优化ღ✿ღ，期内BG蓝绿双峰芯片研发完成并开始小批量试生产ღ✿ღ。金属物流业务营收基本持平ღ✿ღ，业绩责献小幅增长ღ✿ღ。 积极布局新领域ღ✿ღ，BBU预期高ღ✿ღ。公司正在积极拓展BBU后备电源ღ✿ღ，创新21700LPF全极耳电池等相关产品预计今ღ✿ღ、明为公司带来营收和利润贡献ღ✿ღ。此外ღ✿ღ，公司已研发出凝胶聚合物半固态电池ღ✿ღ，能量密度达350Wh/kgღ✿ღ，预计27年量产硫化物复合电解质产品ღ✿ღ，目标500Wh/kgღ✿ღ，乐观预计年底前出货百万级别ღ✿ღ，27年或放量ღ✿ღ。机器人上ღ✿ღ，公司保持与宇树科技稳定合作关系ღ✿ღ。 投资建议ღ✿ღ：我们预计公司2025-2027年营收分别为88/103/118亿元ღ✿ღ；归母净利分别为9/10/11亿元ღ✿ღ，EPS0.8ღ✿ღ、0.9ღ✿ღ、1.0元/股ღ✿ღ，对应PE23x/19x/18xღ✿ღ。首次覆盖给予“推荐”评级 风险提示ღ✿ღ：行业竞争加剧ღ✿ღ、全球贸易形势复杂多变ღ✿ღ、原材料价格上涨等风险ღ✿ღ。

　　蔚蓝锂芯(002245) 三大业务协同发展ღ✿ღ，锂电业务贡献主要增量 公司前身为澳洋顺昌ღ✿ღ，是金属物流行业中首家在国内上市的企业ღ✿ღ，于2008年在深交所上市ღ✿ღ。此后ღ✿ღ，公司分别于2011年进军LED芯片领域和于2016年收购江苏天鹏电源有限公司进入锂电池制造领域ღ✿ღ。当前公司以形成涵盖LED芯片业务ღ✿ღ、锂电池及金属物流配送三大板块的业务布局ღ✿ღ。 金属物流配送与LED业务保持平稳ღ✿ღ，锂电业务回暖提供发展新动能ღ✿ღ。根据公司公告ღ✿ღ，2025H1公司金属物流配送业务和LED业务分别实现收入11.90/8.60亿元ღ✿ღ、同比+2.9%/+14.6%ღ✿ღ，毛利率分别为17.3%/25.6%ღ✿ღ、同比+2.8pcts/+9.8pctsღ✿ღ，实现量稳利增格局ღ✿ღ。锂电板块公司持续发力ღ✿ღ，2025H1公司锂电池板块营收达到15.95亿元ღ✿ღ、同比+44.2%ღ✿ღ，营收占比达到42.8%ღ✿ღ、同比+6.7pctsღ✿ღ，毛利率达到21.6%ღ✿ღ、同比+6.5pctsღ✿ღ，实现量利齐升ღ✿ღ。 Ai高速迭代催化BBU需求ღ✿ღ，人形机器人产业化稳步推进 Ai需求激增加速数据中心电源升级ღ✿ღ，BBU相对于传统UPS架构具有使用寿命ღ✿ღ、响应速度ღ✿ღ、占地空间以及成本方面的优势ღ✿ღ，此外BBU在新型AI数据中心所采用高压直流配系统中有望体现更高的电力转换效率ღ✿ღ，因此英伟达等龙头企业计划在新一代服务器中将BBU列为标配ღ✿ღ，其渗透率有望持续提升ღ✿ღ。根据EVTank预计ღ✿ღ，至2030年全球BBU市场需求有望达到6.1亿颗ღ✿ღ，2024~2030CAGR+51.7%ღ✿ღ。当前BBU电池主要由日韩企业主导ღ✿ღ，公司为国内最早布局BBU的电芯企业ღ✿ღ，已开始小批量工艺AES-KYღ✿ღ、顺达ღ✿ღ、新盛力等客户ღ✿ღ。 人形机器人产业化推进拉动锂电新需求ღ✿ღ。具身智能机器人市场快速扩容ღ✿ღ，机器人用锂电池景气度维持高位ღ✿ღ。根据GGII数据ღ✿ღ，预计至2030年全球具身智能机器人用锂电池出货量将超100GWhღ✿ღ，2025~2030年复合增长率超100%ღ✿ღ。公司当前已供货宇树机器人等头部企业ღ✿ღ，率先卡位机器人用锂电赛道ღ✿ღ。 重视新技术持续迭代ღ✿ღ，积极布局海外产能 公司持续优化高端技术在厂里跟很多人睡过ღ✿ღ。根据公司半年报ღ✿ღ，公司机器人用21700系全新高容量圆柱电池已于今年6月正式发布ღ✿ღ；在固态电池领域ღ✿ღ，公司21700-60HES半固态圆柱产品容量密度突破350Wh/Kg大关ღ✿ღ；在关键材料领域ღ✿ღ，公司在超高镍正极ღ✿ღ、高首效硅碳负极ღ✿ღ、高安全电解液等产品持续优化迭代ღ✿ღ，有力保障核心产品性能与成本优势ღ✿ღ。 海外产能落地有效支撑市场需求在厂里跟很多人睡过ღ✿ღ。公司海外市场保持高增速ღ✿ღ，2025H1公司海外营收达到5.03亿元ღ✿ღ、同比+55.4%ღ✿ღ，营收比例达到13.5%ღ✿ღ、同比+2.9pctsღ✿ღ。根据公司半年报ღ✿ღ，2025年4月底公司马来西亚锂电池项目顺利投产ღ✿ღ，目前正处于产能爬坡阶段ღ✿ღ。海外产能的投放能够有效规避贸易风险ღ✿ღ，增强海外客户服务能力ღ✿ღ，打开增长天花板ღ✿ღ。 2025H1业绩高增ღ✿ღ，盈利能力修复明显 根据公司半年报ღ✿ღ。2025H1公司实现营业收入37.27亿元ღ✿ღ、同比+21.6%ღ✿ღ，归母净利润3.33亿元ღ✿ღ、同比+99.1%ღ✿ღ，毛利率20.8%ღ✿ღ、同比+5.8pctsღ✿ღ，净利率9.9%ღ✿ღ、同比+3.5pctsღ✿ღ。单季度看ღ✿ღ，公司业绩环比向上ღ✿ღ，2025Q2实现营业收入19.99亿元ღ✿ღ、同比+22.2%ღ✿ღ，归母净利润1.91亿元ღ✿ღ、同比+98.0%ღ✿ღ，毛利率21.1%ღ✿ღ、同比+5.5pctsღ✿ღ，净利率10.6%ღ✿ღ、同比+3.7pctsღ✿ღ。 投资建议与盈利预测 公司为电动工具锂电池龙头企业在厂里跟很多人睡过ღ✿ღ，积极布局海内外产能ღ✿ღ，稼动率持续提升ღ✿ღ；在主营业务稳健的基础上ღ✿ღ，积极拓展Ai服务器ღ✿ღ、机器人以及eVOTL领域锂电池应用下游ღ✿ღ，打开新的增长点ღ✿ღ；在行业竞争格局加剧的情况下仍体现出一定的盈利韧性ღ✿ღ，综上ღ✿ღ，我们认为公司具备高壁垒及优于行业的增长预期ღ✿ღ，首次覆盖ღ✿ღ，给予“买入”评级ღ✿ღ，预测公司2025~2027年归母净利润分别8.3ღ✿ღ、10.2和13.0亿元ღ✿ღ，对应PE值分别为26ღ✿ღ、21和17倍ღ✿ღ。 风险提示 宏观经济不景气ღ✿ღ，电动工具销量不及预期ღ✿ღ；公司新产能投放不及预期ღ✿ღ；贸易壁垒ღ✿ღ；原材料价格大幅波动影响盈利能力ღ✿ღ；Ai服务器增速不及预期ღ✿ღ，股价存在较大波动风险

　　蔚蓝锂芯(002245) 投资要点 中报业绩符合市场预期ღ✿ღ。公司25年H1营收37亿元在厂里跟很多人睡过ღ✿ღ，同增22%ღ✿ღ，归母净利3.3亿元ღ✿ღ，同增99%ღ✿ღ，扣非净利3.6亿元ღ✿ღ，同增187%ღ✿ღ；其中25年Q2营收20亿元ღ✿ღ，同环比+22%/+16%ღ✿ღ，归母净利1.9亿元ღ✿ღ，同环比+98%/+35%ღ✿ღ，扣非净利2.1亿元ღ✿ღ，同环比+175%/+41%ღ✿ღ，毛利率21.1%ღ✿ღ，同环比+5.5/+0.7pctღ✿ღ，归母净利率9.6%ღ✿ღ，同环比+3.7/+1.4pctღ✿ღ。 Q2出货近1.8亿颗ღ✿ღ，环增30%ღ✿ღ，单颗盈利升至0.6元ღ✿ღ。传统锂电方面ღ✿ღ，25年H1营收16.0亿元ღ✿ღ，同增44%ღ✿ღ，对应出货超2亿颗ღ✿ღ，同增20%ღ✿ღ，其中Q2出货1.7-1.8亿颗ღ✿ღ，同环比+75%/+30%ღ✿ღ，我们预计全年出货7亿颗ღ✿ღ，同增60%ღ✿ღ。盈利方面ღ✿ღ，锂电25年H1毛利率21.6%ღ✿ღ，同增6.5pctღ✿ღ，Q1单颗盈利0.4元ღ✿ღ，Q2单颗盈利0.6元ღ✿ღ，环增50-60%ღ✿ღ，表现超市场预期ღ✿ღ，系产品涨价+稼动率提升ღ✿ღ，随着马来工厂Q3产能释放KU游官方ღ✿ღ，我们预计全年单颗盈利0.5元+ღ✿ღ，贡献利润4亿元ღ✿ღ。 新领域布局放量在即ღ✿ღ，推出半固态圆柱新品ღ✿ღ。锂电新品方面ღ✿ღ，公司BBU成功适配GB300ღ✿ღ，25年预计出货100万颗ღ✿ღ，27年预计出货破千万颗ღ✿ღ，我们预计单颗售价2美金ღ✿ღ，单位盈利8-9人民币ღ✿ღ。公司7月推出半固态圆柱新品ღ✿ღ，能量密度350wh/kgღ✿ღ，循环寿命超8000次ღ✿ღ，支持1C/3C充放电ღ✿ღ，量产验证预计年底完成ღ✿ღ，后续计划27年量产500Wh/kg的全固态圆柱电池ღ✿ღ。新领域看ღ✿ღ，BBUღ✿ღ、机器人ღ✿ღ、Evtol等预计26-27年开启放量ღ✿ღ，产品盈利能力大幅优于传统主业ღ✿ღ，公司锂电板块有望迎来第二增长曲线ღ✿ღ。 LED业务盈利亮眼ღ✿ღ，金属物流保持稳健ღ✿ღ。LED25年H1营收8.6亿元ღ✿ღ，同增15%ღ✿ღ，毛利率25.6%ღ✿ღ，同增9.8pctღ✿ღ，贡献利润约1亿元ღ✿ღ，同增214%ღ✿ღ，LED芯片量价齐升ღ✿ღ，我们预计全年贡献利润1.5-2.0亿ღ✿ღ，同增35%+ღ✿ღ，此外公司已推出CSP芯片级封装产品ღ✿ღ，26-27年有望贡献增长点ღ✿ღ；金属物流25年H1营收11.9亿元ღ✿ღ，同增3%ღ✿ღ，毛利率17.3%ღ✿ღ，同增2.8pctღ✿ღ，继续保持稳健运营ღ✿ღ，我们预计25年有望贡献利润1.7亿+ღ✿ღ。 25年Q2费用率环比下滑ღ✿ღ，经营现金流同比转正ღ✿ღ。公司25年Q2期间费用率7.4%ღ✿ღ，同环比-1.5/-2.5pctღ✿ღ；经营性现金流4.1亿元ღ✿ღ，同比转正ღ✿ღ，环比+23%ღ✿ღ；25年Q2资本开支1.9亿元ღ✿ღ，环比-22%ღ✿ღ；25年H1末存货17.4亿元ღ✿ღ，较年初增长15%ღ✿ღ。 盈利预测与投资评级ღ✿ღ：我们维持25-27年归母净利预期7.5/10.0/13.1亿元的预期ღ✿ღ，同比+55%/+33%/+31%ღ✿ღ，对应PE为29x/22x/17xღ✿ღ，给予26年30x PEღ✿ღ，对应目标价26元ღ✿ღ，维持“买入”评级ღ✿ღ。 风险提示ღ✿ღ：下游需求不及预期ღ✿ღ，原材料价格波动ღ✿ღ，市场竞争加剧ღ✿ღ。

　　蔚蓝锂芯(002245) 8月18日ღ✿ღ，蔚蓝锂芯发布25H1业绩ღ✿ღ。25H1公司收入37.3亿元ღ✿ღ，同比+22%ღ✿ღ，扣非归母净利润3.56亿元ღ✿ღ，同比+187%ღ✿ღ。业绩超预期ღ✿ღ。单Q2公司收入20亿元ღ✿ღ，同比+22%ღ✿ღ，环比+16%ღ✿ღ，扣非归母净利润2.1亿元ღ✿ღ，同比+175%ღ✿ღ，环比+41%ღ✿ღ。 经营分析 1ღ✿ღ、25H1公司毛利率20.8%ღ✿ღ，同比+5.8pctღ✿ღ，四费率8.6%ღ✿ღ，同比-0.6pctღ✿ღ，扣非归母净利率9.5%ღ✿ღ，同比+5.5pctღ✿ღ，单Q2毛利率21.1%ღ✿ღ，同比+5.5pctღ✿ღ，环比+0.7pctღ✿ღ，四费率10.2%ღ✿ღ，同比+1.4pctღ✿ღ，环比+2.1pctღ✿ღ，扣非归母净利率10.4%ღ✿ღ，同比+5.8pctღ✿ღ，环比+1.9pctღ✿ღ。 2ღ✿ღ、锂电ღ✿ღ、LED量利高增ღ✿ღ。分业务ღ✿ღ：25H1锂电池收入15.95亿元ღ✿ღ，同比+44%ღ✿ღ，金属物流收入11.9亿元ღ✿ღ，同比+32%ღ✿ღ，LED收入8.6亿元ღ✿ღ，同比+15%ღ✿ღ，其他业务0.81亿元ღ✿ღ，同比+58%ღ✿ღ；毛利率上ღ✿ღ，25H1锂电池21.6%ღ✿ღ，同比+6.5pctღ✿ღ，金属物流17.3%ღ✿ღ，同比+2.8pctღ✿ღ，LED25.6%ღ✿ღ，同比+9.8pctღ✿ღ，其他业务毛利率5.3%ღ✿ღ，同比-7.1pctღ✿ღ。 3ღ✿ღ、公司锂电池业务继续延续良好的增长态势ღ✿ღ，量利齐升ღ✿ღ。同时ღ✿ღ，BBU备用电源ღ✿ღ、AI机器人/机器狗ღ✿ღ、eVTOLღ✿ღ、生物医疗等新兴应用场景也逐步兴起ღ✿ღ，其成长性为市场看好ღ✿ღ，公司积极布局ღ✿ღ，有望在未来打造新的增长极ღ✿ღ。2025年4月底ღ✿ღ，马来西亚锂电池项目顺利投产ღ✿ღ，目前正处于产能爬坡中ღ✿ღ。 4ღ✿ღ、公司在LED芯片高端产品领域竞争力不断提升ღ✿ღ。BG蓝绿双峰芯片研发完成ღ✿ღ，获得两项BG蓝绿双峰外延的发明专利授权ღ✿ღ，且蓝绿双峰芯片在某国际TV大厂的背光开始小批量试产ღ✿ღ，CSP灯珠开始在TVღ✿ღ、车载mini背光及手机闪光灯领域批量出货ღ✿ღ。 盈利预测ღ✿ღ、估值与评级 看好公司25年锂电池量利齐升ღ✿ღ，及BBUღ✿ღ、机器人等新场景应用逐步放量带动第二增长曲线亿元在厂里跟很多人睡过ღ✿ღ，增速分别为71%ღ✿ღ、21%ღ✿ღ、15%ღ✿ღ，对应PE分别26ღ✿ღ、21ღ✿ღ、19Xღ✿ღ，维持“买入”评级ღ✿ღ，持续推荐ღ✿ღ。 风险提示 工具电池需求不及预期ღ✿ღ，原材料价格上涨KU游官方ღ✿ღ，海外基地投产不及预期ღ✿ღ，大股东减持风险ღ✿ღ，新市场开拓不及预期KU游官方ღ✿ღ。

　　蔚蓝锂芯(002245) 核心观点 公司2025H1业绩实现快速增长ღ✿ღ。7月13日ღ✿ღ，公司发布2025年半年度业绩预告ღ✿ღ。公司预计2025H1实现归母净利润3.0-3.6亿元（预告中值为3.3亿元）ღ✿ღ，同比增长79%-115%ღ✿ღ；实现扣非归母净利润3.18-3.78亿元ღ✿ღ，同比增长156%-204%ღ✿ღ。根据业绩预告与一季度财务数据ღ✿ღ，公司2025Q2预计实现归母净利润1.58-2.18亿元（预告中值为1.88亿元）ღ✿ღ，同比增长64%-126%ღ✿ღ、环比增长12%-54%ღ✿ღ；预计实现扣非归母净利润1.7-2.3亿元ღ✿ღ，同比增长124%-203%ღ✿ღ、环比增长15%-55%ღ✿ღ。 公司2025Q2锂电池出货量快速提升ღ✿ღ，金属物流与LED业务持续向好ღ✿ღ。我们估计公司2025Q2锂电池出货量约为1.7-1.8亿颗ღ✿ღ，同比增长超70%ღ✿ღ、环比增长超30%ღ✿ღ。2025Q2公司锂电池产能利用率环比持续提升ღ✿ღ、产品出货结构保持稳定ღ✿ღ，盈利能力环比有望持续改善ღ✿ღ。展望下半年ღ✿ღ，公司电池出货量有望持续增长ღ✿ღ，海外基地持续爬坡ღ✿ღ、稼动率向好等因素共同助推电池盈利能力稳中有升ღ✿ღ。此外ღ✿ღ，公司金属物流ღ✿ღ、LED业务等均保持良好运营态势ღ✿ღ，LED业务在2025H1利润贡献亦实现同比显著增长ღ✿ღ。 公司电池新场景持续开拓ღ✿ღ，海外基地布局提升全球服务能力ღ✿ღ。公司在电动工具ღ✿ღ、清洁电器等场景深耕多年ღ✿ღ，伴随行业需求增长实现出货量稳步提升ღ✿ღ。同时ღ✿ღ，公司积极开拓BBUღ✿ღ、机器人ღ✿ღ、eVTOL等新应用场景ღ✿ღ，未来有望带来新的业绩增量ღ✿ღ。此外ღ✿ღ，公司在马来西亚进行项目积极布局ღ✿ღ，以应对贸易政策风险并提升海外客户服务能力ღ✿ღ。目前马来西亚工厂已经在2025年4月正式投产ღ✿ღ，产能正处于持续爬坡中ღ✿ღ。 公司在全极耳电池ღ✿ღ、固态电池等新技术领域加速布局ღ✿ღ。全极耳电池方面ღ✿ღ，公司已在2025Q2正式量产21700-40XG全极耳电芯ღ✿ღ；该产品支持45A超高电流放电ღ✿ღ、25分钟闪充ღ✿ღ，能够进一步满足高端电动工具ღ✿ღ、智能家居及轻型动力市场的多元化需求ღ✿ღ。固态电池方面ღ✿ღ，公司近日发布全球首款可量产350Wh/Kg级固态圆柱电池ღ✿ღ，并计划年内完成量产验证ღ✿ღ。同时ღ✿ღ，公司计划2027年量产能量密度500Wh/kg以上全固态电池ღ✿ღ，采用适配圆柱电芯的复合固态电解质ღ✿ღ。 风险提示ღ✿ღ：下游需求不及预期ღ✿ღ；原材料价格波动超预期ღ✿ღ；行业竞争加剧ღ✿ღ。投资建议ღ✿ღ：上调盈利预测ღ✿ღ，维持“优于大市”评级ღ✿ღ。考虑到BBUღ✿ღ、机器人等新场景快速发展对于电池需求的积极影响ღ✿ღ，我们上调盈利预测ღ✿ღ，预计公司2025-2027年归母净利润为7.39/9.36/11.36亿元（原预测为6.98/8.67/10.36亿元）ღ✿ღ，同比+52%/+27%/+21%ღ✿ღ，EPS为0.64/0.81/0.99元ღ✿ღ，动态PE为21.1/16.6/13.7倍ღ✿ღ。

　　蔚蓝锂芯(002245) 投资要点 公司Q2业绩超市场预期ღ✿ღ。公司H1实现归母净利3.0-3.6亿元ღ✿ღ，同增79%~115%ღ✿ღ，扣非净利3.2-3.8亿元ღ✿ღ，同增156%~204%ღ✿ღ；其中Q2实现归母净利1.6-2.2亿元ღ✿ღ，同增63%~125%ღ✿ღ，环增11%~54%ღ✿ღ，扣非净利1.7-2.3亿元ღ✿ღ，同增124%~203%ღ✿ღ，环增15%~55%ღ✿ღ，Q2业绩超市场预期ღ✿ღ。 Q2出货近1.8亿颗ღ✿ღ，环增30%ღ✿ღ，单颗盈利升至0.6元ღ✿ღ。传统锂电端ღ✿ღ，出货方面ღ✿ღ，25年H1出货超2亿颗ღ✿ღ，同增20%ღ✿ღ，其中Q2出货1.7-1.8亿颗ღ✿ღ，同环比+75%/+30%ღ✿ღ，我们预计全年出货7亿颗ღ✿ღ，同增60%ღ✿ღ。盈利方面ღ✿ღ，锂电Q2贡献利润1亿+ღ✿ღ，单颗盈利增至0.6元ღ✿ღ，环增50-60%ღ✿ღ，表现超市场预期ღ✿ღ，系产品涨价+稼动率提升ღ✿ღ，随着马来工厂Q3产能释放ღ✿ღ，我们预计全年单颗盈利0.5元+ღ✿ღ，贡献利润4亿元ღ✿ღ。 新领域布局放量在即ღ✿ღ，推出半固态圆柱新品ღ✿ღ。锂电新品端ღ✿ღ，公司BBU成功适配GB300ღ✿ღ，25年预计出货100万颗ღ✿ღ，27年预计出货破千万颗ღ✿ღ。公司7月推出半固态圆柱新品ღ✿ღ，能量密度350wh/kgღ✿ღ，循环寿命超8000次ღ✿ღ，支持1C/3C充放电ღ✿ღ，量产验证预计年底完成ღ✿ღ，后续计划27年量产500Wh/kg的全固态圆柱电池ღ✿ღ。新领域看ღ✿ღ，BBUღ✿ღ、机器人ღ✿ღ、Evtol等预计26-27年开启放量ღ✿ღ，产品盈利能力大幅优于传统主业ღ✿ღ，公司锂电板块有望迎来第二增长曲线ღ✿ღ。 LED业务盈利亮眼ღ✿ღ，金属物流保持稳健ღ✿ღ。公司LED业务25Q2贡献利润超5千万元ღ✿ღ，环增15%ღ✿ღ，盈利表现亮眼ღ✿ღ，随着下游需求持续回暖ღ✿ღ，高端产品占比提升ღ✿ღ，我们预计全年贡献利润1.5-2.0亿元ღ✿ღ，同增35%+ღ✿ღ，此外公司已推出CSP芯片级封装产品ღ✿ღ，26-27年有望贡献增长点ღ✿ღ；公司金属物流业务25Q2贡献利润4千万元ღ✿ღ，环比微增ღ✿ღ，我们预计25年有望贡献利润1.7亿元+ღ✿ღ，持续贡献稳定现金流ღ✿ღ。 盈利预测与投资评级ღ✿ღ：考虑到公司业绩超预期ღ✿ღ，我们上修25-27年归母净利预期7.5/10.0/13.1亿元（此前预期6.5/8.2/10.5亿元）ღ✿ღ，同比+55%/+33%/+31%ღ✿ღ，对应PE为21x/16x/12xღ✿ღ，给予25年30x PEღ✿ღ，对应目标价20元ღ✿ღ，维持“买入”评级ღ✿ღ。 风险提示ღ✿ღ：下游需求不及预期ღ✿ღ，原材料价格波动ღ✿ღ，市场竞争加剧ღ✿ღ。

　　蔚蓝锂芯(002245) 投资要点 Q1业绩略超市场预期ღ✿ღ。公司25年Q1营收17.3亿元ღ✿ღ，同环比+21％/-10％ღ✿ღ，归母净利润1.4亿元ღ✿ღ，同环比+101%/-31％ღ✿ღ，毛利率20.4%ღ✿ღ，同环比+6.1/-0.2pctღ✿ღ，归母净利率8.2%ღ✿ღ，同环比+3.3/-2.5pctღ✿ღ。 Q1出货1.3亿颗ღ✿ღ，淡季环降12%ღ✿ღ。根据我们测算ღ✿ღ，锂电池出货方面在厂里跟很多人睡过ღ✿ღ，25年Q1出货超1.3亿颗ღ✿ღ，同环比+72%/-12%ღ✿ღ，我们预计Q2出货1.7亿颗ღ✿ღ，环增30%ღ✿ღ，全年出货7亿颗ღ✿ღ，同增60%ღ✿ღ。盈利方面ღ✿ღ，锂电25Q1贡献利润5k万ღ✿ღ，若加回马来工厂费用1k万ღ✿ღ，单颗盈利0.45元+ღ✿ღ，基本符合市场预期ღ✿ღ，后续看ღ✿ღ，马来工厂Q3产能开始释放ღ✿ღ，盈利能力预计开始恢复ღ✿ღ，25年单颗盈利有望达0.5元+ღ✿ღ。展望26-27年酷游KU游平台登录ღ✿ღ，随着BBUღ✿ღ、机器人ღ✿ღ、Evtol领域的放量ღ✿ღ，盈利能力大幅优于传统主业ღ✿ღ，公司锂电板块有望迎来第二增长曲线ღ✿ღ。 LED业务盈利亮眼ღ✿ღ，金属物流保持稳健ღ✿ღ。根据我们测算ღ✿ღ，LED25Q1贡献利润4.4k万ღ✿ღ，环增31%ღ✿ღ，盈利表现亮眼ღ✿ღ，随着下游需求持续回暖ღ✿ღ，高端产品占比提升ღ✿ღ，我们预计全年贡献利润1.5-2.0亿ღ✿ღ，同增35%+ღ✿ღ，此外公司已推出CSP芯片级封装产品ღ✿ღ，26-27年有望贡献增长点ღ✿ღ；#金属物流25Q1贡献利润0.42亿元ღ✿ღ，环降7%ღ✿ღ，我们预计25年有望贡献利润1.7亿+ღ✿ღ，持续贡献稳定现金流ღ✿ღ。 马来工厂静待投运ღ✿ღ，期间费用率有所提升ღ✿ღ。公司25年Q1期间费用1.7亿元ღ✿ღ，同环比+27%/+21%ღ✿ღ，费用率9.9%ღ✿ღ，同环比+0.5/+2.6pctღ✿ღ；经营性现金流3.3亿元ღ✿ღ，同环比-26%/-47%ღ✿ღ；25年Q1资本开支2.5亿元ღ✿ღ，同环比-2%/+25%ღ✿ღ；25年Q1末存货15.8亿元ღ✿ღ，较年初+2%ღ✿ღ。 盈利预测与投资评级ღ✿ღ：我们维持25-27年归母净利预期6.5/8.2/10.5亿元ღ✿ღ，同比+34%/+26%/+28%ღ✿ღ，对应PE为23x/18x/14xღ✿ღ，维持“买入”评级ღ✿ღ。 风险提示ღ✿ღ：下游需求不及预期ღ✿ღ，原材料价格波动ღ✿ღ，市场竞争加剧ღ✿ღ。

　　蔚蓝锂芯(002245) 4月21日在厂里跟很多人睡过ღ✿ღ，蔚蓝锂芯发布25Q1业绩ღ✿ღ。25Q1公司收入17.3亿元ღ✿ღ，同比+21%ღ✿ღ，环比-10%ღ✿ღ，扣非归母净利润1.48亿元ღ✿ღ，同比+205%ღ✿ღ，环比-25%ღ✿ღ。业绩超预期ღ✿ღ。 经营分析 1ღ✿ღ、费率环比提升较多ღ✿ღ。25Q1公司毛利率20.4%ღ✿ღ，同比+6.1pctღ✿ღ，环比-0.2pctღ✿ღ，四费率9.9%ღ✿ღ，同比+0.5pctღ✿ღ，环比+2.6pctღ✿ღ，其他收益0.2亿元ღ✿ღ，环比+5000万ღ✿ღ，扣非归母净利率8.5%ღ✿ღ，同比+5.1pctღ✿ღ，环比-1.7pctღ✿ღ。 2ღ✿ღ、后续展望ღ✿ღ：工具电池处于景气上行ღ✿ღ，叠加补库ღ✿ღ、抢装等因素ღ✿ღ，25年Q1淡季不淡ღ✿ღ，Q2电池销量有望进一步提高ღ✿ღ，预计全年出货超6亿颗ღ✿ღ，伴随稼动率提升ღ✿ღ，单颗盈利预计保持同比上行ღ✿ღ，持续看好25年公司业绩量利齐升ღ✿ღ。 盈利预测ღ✿ღ、估值与评级 看好公司25年锂电池量利齐升ღ✿ღ，及BBUღ✿ღ、机器人等新场景应用逐步放量带动第二增长曲线亿元ღ✿ღ，增速分别为46%ღ✿ღ、18%ღ✿ღ、20%ღ✿ღ，对应PE分别21ღ✿ღ、18ღ✿ღ、15Xღ✿ღ，维持“买入”评级ღ✿ღ，持续推荐ღ✿ღ。 风险提示 工具电池需求不及预期ღ✿ღ，原材料价格上涨ღ✿ღ，海外基地投产不及预期ღ✿ღ，大股东减持风险ღ✿ღ，新市场开拓不及预期ღ✿ღ。

　　蔚蓝锂芯(002245) 事件ღ✿ღ：1）近期ღ✿ღ，美国关税变化带来市场调整KU游官方ღ✿ღ，部分外销占比高的公司波动较大ღ✿ღ，蔚蓝锂芯是一个代表ღ✿ღ。 2）公司近期发布年报ღ✿ღ：2024年营收67.56亿元（+29.38%）ღ✿ღ，归母净利4.88亿元（+246.43%）ღ✿ღ，经营活动现金流净额10.93亿元（+98.26%）ღ✿ღ。分业务看ღ✿ღ：a）锂电池业务营收25.87亿元（+57.99%）ღ✿ღ，毛利率21.94%（+13.51pct）ღ✿ღ；b）LED业务营收15.25亿元（+23.32%）ღ✿ღ，毛利率19.38%（+6.26pct）ღ✿ღ；c）金属物流业务营收24.50亿元（+6.42%）ღ✿ღ，毛利率15.50%（持平）ღ✿ღ。公司持续加大研发投入ღ✿ღ，2024年研发投入4.16亿元（+32.56%）酷游KU游官网ღ✿ღ，占营收比重6.15%ღ✿ღ。 点评ღ✿ღ： 蔚蓝锂芯业务发展已经进入向上周期ღ✿ღ，此次关税扰动带来布局机会ღ✿ღ。公司在2024年取得业绩的较好增长ღ✿ღ，尤其是锂电业务成为成长的主力ღ✿ღ。锂电业务的核心驱动力来自ღ✿ღ：1）海外电动工具客户需求向好带动销量大增ღ✿ღ；2）BBU（后备电源）等新场景突破ღ✿ღ；3）规模效应提升毛利率ღ✿ღ。LED业务ღ✿ღ、金属物流业务稳健经营ღ✿ღ，未来可持续能力强ღ✿ღ。 受益于AIDCღ✿ღ、人形机器人等新产业发展ღ✿ღ，锂电池行业定制化需求未来有望不断向好ღ✿ღ。从AI基础设施建设角度看ღ✿ღ，AIDC（人工智能数据中心）对供电系统的可靠性要求极高ღ✿ღ，BBU相比传统UPS（不间断电源）和柴油发电机具备显著优势ღ✿ღ：响应速度快ღ✿ღ、全生命周期成本低ღ✿ღ、适配高压直流配电等ღ✿ღ。蔚蓝锂芯圆柱锂电芯业务充分受益ღ✿ღ。 公司未来成长空间在不断拓展ღ✿ღ。公司马来西亚基地预计2025上半年投产ღ✿ღ，将解除海外客户供应链顾虑ღ✿ღ，预计未来海外收入占比将不断突破ღ✿ღ。公司下一代锂电芯采用全极耳设计ღ✿ღ，降低内阻并提升热安全性ღ✿ღ，有望进一步匹配下游高端客户的需求ღ✿ღ。 投资评级ღ✿ღ： 我们预计公司2025-2027归母净利分别为6.86/8.66/10.52亿元ღ✿ღ；公司锂电业务不断向好ღ✿ღ，调整带来新机会ღ✿ღ；上调至“买入”评级ღ✿ღ。 风险提示ღ✿ღ：下游需求不及预期ღ✿ღ、行业竞争加剧ღ✿ღ、技术进步不及预

　　蔚蓝锂芯(002245) 核心观点 公司2024实现归母净利润4.88亿元ღ✿ღ，同比+247%ღ✿ღ。公司2024实现营收67.56亿元ღ✿ღ，同比+29%ღ✿ღ；实现归母净利润4.88亿元ღ✿ღ，同比+247%ღ✿ღ。公司2024Q4实现营收19.18亿元ღ✿ღ，同比+26%ღ✿ღ，环比+8%ღ✿ღ；实现归母净利润2.06亿元ღ✿ღ，同比+447%ღ✿ღ，环比+80%ღ✿ღ。 公司锂电池出货量快速增长ღ✿ღ、盈利能力显著修复ღ✿ღ。2024年海外电动工具厂商去库存基本结束ღ✿ღ，电池采购恢复正常ღ✿ღ；同时降息周期带动北美地产市场回暖ღ✿ღ，电动工具整体需求显著回升ღ✿ღ。终端需求持续向好背景下ღ✿ღ，公司2024年锂电池业务实现营收25.87亿元ღ✿ღ，同比+58%ღ✿ღ；销量为4.42亿颗ღ✿ღ，同比翻倍增长ღ✿ღ。我们估计2024Q4公司锂电池出货量约为1.5亿颗ღ✿ღ，环比增长超26%ღ✿ღ。2024年公司锂电池业务毛利率为21.94%ღ✿ღ，同比+13.51%ღ✿ღ。我们估计2024年公司锂电池单颗净利超0.4元ღ✿ღ、同比大幅增长ღ✿ღ；其中Q4单颗净利超0.7元ღ✿ღ、在稼动率提升背景下环比大幅改善ღ✿ღ。 公司电池新场景持续开拓ღ✿ღ，海外基地布局提升全球服务能力ღ✿ღ。公司在电动工具ღ✿ღ、清洁电器等场景深耕多年ღ✿ღ，伴随行业需求增长实现出货量稳步提升ღ✿ღ。同时ღ✿ღ，公司积极开拓BBUღ✿ღ、机器人ღ✿ღ、eVTOL等新应用场景ღ✿ღ，未来有望带来新的业绩增量ღ✿ღ。此外ღ✿ღ，公司在马来西亚进行项目积极布局ღ✿ღ，以应对贸易政策风险并提升海外客户服务能力ღ✿ღ。目前马来西亚工厂已于2024年10月进入机电安装阶段ღ✿ღ，预计将于2025H1投产ღ✿ღ。 公司金属物流业务平稳发展ღ✿ღ、LED业务快速增长ღ✿ღ。2024公司LED业务实现营收15.25亿元ღ✿ღ，同比+23%ღ✿ღ；毛利率为19.38%ღ✿ღ、同比+6.27pctღ✿ღ；淮安顺昌实现净利润约1.12亿元ღ✿ღ。目前公司在国内MiniLED TV领域达到50%份额ღ✿ღ；植物照明应用超高光效白光倒装芯片产品全球市占率超过60%ღ✿ღ。2024公司金属物流业务实现营收24.50亿元ღ✿ღ，同比+6%ღ✿ღ；毛利率为15.50%ღ✿ღ、同比-0.04pctღ✿ღ。公司金属物流业务继续保持良好的经营状态ღ✿ღ，利润贡献小幅增长ღ✿ღ。 风险提示ღ✿ღ：下游需求不及预期ღ✿ღ；原材料价格波动超预期ღ✿ღ；行业竞争加剧ღ✿ღ。投资建议ღ✿ღ：上调盈利预测ღ✿ღ，维持“优于大市”评级ღ✿ღ。考虑到BBUღ✿ღ、机器人等新场景快速发展对于电池需求的积极影响ღ✿ღ，我们上调盈利预测ღ✿ღ，预计公司2025-2027年归母净利润为6.98/8.67/10.36亿元（原预测2025-2026年为5.65/6.57亿元）ღ✿ღ，同比+43%/+24%/+20%酷游KU游最新网站ღ✿ღ，ღ✿ღ，EPS为0.61/0.75/0.90元ღ✿ღ，动态PE为26/21/18倍ღ✿ღ。

　　业绩超预期ღ✿ღ，看好25年量利齐升+BBU第二增长曲线年年报ღ✿ღ。24年收入67.6亿元ღ✿ღ，同比+29%ღ✿ღ，归母净利润4.9亿元ღ✿ღ，同比+246%ღ✿ღ；单Q4收入19.2亿元ღ✿ღ，同比+26%ღ✿ღ，环比+8%ღ✿ღ，归母净利润2.1亿元ღ✿ღ，同比+447%ღ✿ღ，环比+80%ღ✿ღ。业绩接近预告上限ღ✿ღ，超预期ღ✿ღ。 经营分析 1.锂电池ღ✿ღ、LED业务盈利大幅改善ღ✿ღ。分业务ღ✿ღ：24年锂电池/金属物流/LED业务分别收入25.9/24.5/15.3亿元ღ✿ღ，同比+58%/+6%/+23%ღ✿ღ，毛利率分别21.9%/15.5%/19.4%ღ✿ღ，同比+14pct/持平/+6pctღ✿ღ，对应子公司归母净利润分别1.87/1.6/1.1亿元酷游KU游ღ✿ღ，ღ✿ღ，锂电池ღ✿ღ、LED业务盈利大幅改善ღ✿ღ。 2.锂电池量利齐升ღ✿ღ，新拓展BBUღ✿ღ、机器人等场景ღ✿ღ。24年公司全年出货约4亿颗ღ✿ღ，同比+80%ღ✿ღ，Q1/Q2/Q3/Q4分别0.75/1/1.18/1.1亿颗ღ✿ღ，24年盈利0.47元/颗ღ✿ღ，较23年扭亏为盈ღ✿ღ。24年海外大客户去库结束ღ✿ღ，海外客户订单营收占比近5成ღ✿ღ，同时公司推进BBU备用电源ღ✿ღ、AI机器人/机器狗ღ✿ღ、eVTOLღ✿ღ、生物医疗等新兴应用场景ღ✿ღ，卡位优势明显ღ✿ღ。 3.后续展望ღ✿ღ：美国地产数据24Q4起转强ღ✿ღ，工具电池处于景气上行ღ✿ღ，叠加补库ღ✿ღ、抢装等因素ღ✿ღ，预计Q1淡季不淡ღ✿ღ，出货1.4亿颗ღ✿ღ，全年出货超6亿颗ღ✿ღ，伴随稼动率提升ღ✿ღ，单颗盈利预计保持同比上行ღ✿ღ，持续看好25年公司业绩量利齐升ღ✿ღ。 盈利预测ღ✿ღ、估值与评级 看好公司25年锂电池量利齐升ღ✿ღ，及BBUღ✿ღ、机器人等新场景应用逐步放量带动第二增长曲线亿元ღ✿ღ，增速分别为46%ღ✿ღ、18%ღ✿ღ、20%ღ✿ღ，对应PE分别26ღ✿ღ、22ღ✿ღ、18Xღ✿ღ，维持“买入”评级ღ✿ღ。 风险提示 工具电池需求不及预期ღ✿ღ，原材料价格上涨ღ✿ღ，海外基地投产不及预期ღ✿ღ，大股东减持风险ღ✿ღ，新市场开拓不及预期ღ✿ღ。

　　蔚蓝锂芯(002245) 投资要点 Q4业绩符合市场预期ღ✿ღ。公司24年营收67.6亿元ღ✿ღ，同增29%ღ✿ღ，归母净利润4.9亿元ღ✿ღ，同增246%ღ✿ღ，毛利率17.6%ღ✿ღ，同增4.8pctღ✿ღ，归母净利率7.2%ღ✿ღ，同增4.5pctღ✿ღ；其中24Q4营收19.2亿元ღ✿ღ，同环比+26％/+8％ღ✿ღ，归母净利润2.1亿元ღ✿ღ，同环比+447%/+80％ღ✿ღ，毛利率20.6%ღ✿ღ，同环比+7.2/+1.6pctღ✿ღ，归母净利率10.7%ღ✿ღ，同环比+8.3/+4.3pctღ✿ღ。 24年出货4.4亿颗ღ✿ღ，实现翻倍增长ღ✿ღ，25年预计增长30%ღ✿ღ。锂电池方面ღ✿ღ，我们预计Q4出货1.5亿颗ღ✿ღ，环增25%ღ✿ღ，24年出货4.4亿颗ღ✿ღ，同比翻倍ღ✿ღ，海外客户去库存结束恢复采购ღ✿ღ，叠加智能出行领域拓展ღ✿ღ，25年有望30%+增长至6亿颗ღ✿ღ；盈利方面ღ✿ღ，锂电Q4单颗盈利0.7元ღ✿ღ，环增223%ღ✿ღ，24年单颗盈利0.45元ღ✿ღ，同增300%ღ✿ღ，全年贡献2亿利润ღ✿ღ，随着规模效应的提升ღ✿ღ，马来工厂产能的释放ღ✿ღ，盈利进一步提升ღ✿ღ，25年有望贡献3.5亿利润ღ✿ღ。 LED业务盈利亮眼ღ✿ღ，金属物流保持稳健ღ✿ღ。LED方面ღ✿ღ，我们测算Q4利润0.3-0.4亿元ღ✿ღ，环比略降ღ✿ღ，24年贡献1.1亿利润ღ✿ღ，同比大幅提升ღ✿ღ，消费电子持续回暖ღ✿ღ，高端产品占比提升ღ✿ღ，25年有望贡献1.5亿利润ღ✿ღ，同增35%ღ✿ღ，推出CSP芯片级封装产品ღ✿ღ，26-27年有望贡献增长点ღ✿ღ；金属物流方面ღ✿ღ，预计Q4利润0.4-0.5亿元ღ✿ღ，环比微增ღ✿ღ，24年贡献1.6亿利润ღ✿ღ，同增5%+ღ✿ღ，25年有望贡献1.6-1.7亿利润ღ✿ღ，持续贡献稳定现金流ღ✿ღ。 BBU开拓新赛道ღ✿ღ，机器人牵手宇树科技ღ✿ღ，有望打造第二曲线ღ✿ღ。AI服务器方面ღ✿ღ，英伟达GB200选配BBUღ✿ღ，GB300后开始标配BBUღ✿ღ，BBU电芯使用高倍率小圆柱ღ✿ღ，需求有望从23年的3亿颗增长至30年的20亿颗ღ✿ღ，市场空间较为广阔ღ✿ღ。公司主打倍率型产品ღ✿ღ，具备技术积累优势ღ✿ღ，25年出货百万颗ღ✿ღ，市占率仅千分之几ღ✿ღ，但随着26年新品放量ღ✿ღ，后续份额有望实现突破ღ✿ღ，且盈利能力大幅优于主业ღ✿ღ。此外ღ✿ღ，公司牵手宇树科技等ღ✿ღ，布局机器人/机器狗等场景ღ✿ღ。BBU+机器人有望打造第二增长曲线ღ✿ღ。 期间费率略有下降ღ✿ღ，经营性现金流大幅提升ღ✿ღ。公司24年期间费用6.1亿元ღ✿ღ，同增19%ღ✿ღ，费用率9.1%ღ✿ღ，同降0.8pctღ✿ღ，其中Q4期间费用1.4亿元ღ✿ღ，同环比-7%/-26%ღ✿ღ，费用率7.4%ღ✿ღ，同环比-2.5/-3.4pctღ✿ღ；24年经营性净现金流10.9亿元ღ✿ღ，同增98%ღ✿ღ，其中Q4经营性现金流6.3亿元ღ✿ღ，同环比+76%/+826%ღ✿ღ；24年资本开支7.3亿元ღ✿ღ，同增107%ღ✿ღ，其中Q4资本开支2亿元ღ✿ღ，同环比+124%/-32%ღ✿ღ；24Q4末存货15.2亿元ღ✿ღ，较年初下降2%ღ✿ღ。 盈利预测与投资评级ღ✿ღ：考虑需求较好ღ✿ღ，我们上修25-26年归母净利至6.5/8.2亿元（原预期6.5/8.0亿元）ღ✿ღ，预计27年归母净利10.5亿元ღ✿ღ，25-27年同比+34%/+26%/+28%ღ✿ღ，对应PE28x/22x/17xღ✿ღ，维持“买入”评级ღ✿ღ。 风险提示ღ✿ღ：下游需求不及预期ღ✿ღ，原材料价格波动ღ✿ღ，市场竞争加剧ღ✿ღ。

　　工具电池景气向上ღ✿ღ，拓展BBU电池第二增长曲线) 投资逻辑 公司是全球小圆柱电池领先企业ღ✿ღ，主业工具电池去库结束ღ✿ღ，重回上行周期ღ✿ღ，公司实现量利齐升ღ✿ღ，LED业务景气改善ღ✿ღ，实现扭亏为盈ღ✿ღ，新拓展BBU电池ღ✿ღ，有望实现国产替代ღ✿ღ，打造第二增长曲线ღ✿ღ。 工具电池ღ✿ღ：重回上行周期ღ✿ღ，公司量利齐升ღ✿ღ。1）去库结束ღ✿ღ，工具电池需求上行:下游经历两年低迷后ღ✿ღ，24年工具链重回上行ღ✿ღ，国内电钻ღ✿ღ、电动链锯ღ✿ღ、割草机出口数量同比+32%/+29%/+72%ღ✿ღ，下游泉峰控股收入同比+25%~30%ღ✿ღ，格力博1-3Q收入同比+15%ღ✿ღ。后续看ღ✿ღ，工具最大市场在欧美ღ✿ღ，最大下游为地产ღ✿ღ，美国处于降息通道ღ✿ღ，24Q4地产销售数据触底回升ღ✿ღ，预计25年工具需求两位数增长ღ✿ღ。2）公司量利齐升ღ✿ღ：21-23年公司销量3.9/3.1/2.2亿颗ღ✿ღ，单颗净利1.4/0.8/-0.2元ღ✿ღ，24H1销量1.75亿颗ღ✿ღ，单颗净利超0.3元ღ✿ღ，H2持续改善ღ✿ღ，碳酸锂价走稳ღ✿ღ，伴随需求ღ✿ღ、稼动率提升ღ✿ღ，25年预计维持量利齐升ღ✿ღ。 非工具电池ღ✿ღ：布局BBU等新场景ღ✿ღ，有望打造第二增长曲线）BBU市场高增ღ✿ღ：相较UPSღ✿ღ，BBU（备用电池单元）布局灵活ღ✿ღ、使用寿命长KU游官方ღ✿ღ，ღ✿ღ，在AIDC（AI数据中心）逐步渗透ღ✿ღ，我们预计24-28年BBU市场规模CAGR为79%ღ✿ღ；2）电池盈利提升ღ✿ღ，看好国产替代ღ✿ღ：BBU锂电池单颗盈利有望达传统圆柱电池十倍ღ✿ღ，由于场景和电动工具类似ღ✿ღ，有望复刻工具电池的国产替代路径ღ✿ღ；3）海外产能和产品力为壁垒ღ✿ღ，公司具备先发优势ღ✿ღ：公司布局马来西亚产能ღ✿ღ，预计25年量产ღ✿ღ，目前已向AES-KYღ✿ღ、顺达ღ✿ღ、新盛力等BBU厂商供应电芯ღ✿ღ，且正在向台达KU游官方ღ✿ღ、光宝等公司送样ღ✿ღ，具备显著先发优势ღ✿ღ。公司还积极拓展出行ღ✿ღ、低空ღ✿ღ、机器人等场景ღ✿ღ，我们预计公司24-26年电池收入26ღ✿ღ、33ღ✿ღ、42亿元ღ✿ღ，同比+58%ღ✿ღ、+26%ღ✿ღ、+27%ღ✿ღ。 金属物流&LEDღ✿ღ：金属物流业务为钢板ღ✿ღ、铝板的来料加工和配送ღ✿ღ，下游为汽车ღ✿ღ、电子行业ღ✿ღ，预计24-26年收入24ღ✿ღ、26ღ✿ღ、27亿元ღ✿ღ，同比+6%ღ✿ღ、+5%ღ✿ღ、+5%ღ✿ღ，盈利小幅上升ღ✿ღ；LED行业景气度回暖ღ✿ღ，预计24-26年收入17ღ✿ღ、19ღ✿ღ、21亿元ღ✿ღ，同比+37%ღ✿ღ、+10%ღ✿ღ、+10%ღ✿ღ，基于产品ღ✿ღ、客户结构改善ღ✿ღ，盈利逐步改善ღ✿ღ。 盈利预测ღ✿ღ、估值和评级 公司24年业绩修复ღ✿ღ，预告归母净利润4.2-5亿元ღ✿ღ，同比+198%~255%ღ✿ღ。我们预计公司24-26年归母净利润4.7/6.3/7.9亿元ღ✿ღ，同比+231%/+36%/+24%在厂里跟很多人睡过ღ✿ღ，对应PE36/26/21Xღ✿ღ，参考可比公司ღ✿ღ，给予25年35XPEღ✿ღ，目标价19.25元ღ✿ღ，首次覆盖给予“买入”评级ღ✿ღ。 风险提示 工具电池需求不及预期ღ✿ღ，原材料价格上涨ღ✿ღ，海外基地投产不及预期ღ✿ღ，大股东减持风险ღ✿ღ，新市场开拓不及预期ღ✿ღ。

　　2024年业绩预告点评ღ✿ღ：Q4业绩超市场预期ღ✿ღ，BBU打造第二增长曲线业绩超市场预期ღ✿ღ。公司预告24年归母净利4.2-5.0亿元ღ✿ღ，同增198%-255%ღ✿ღ，扣非净利3.6-4.4亿元ღ✿ღ，同增223%-295%ღ✿ღ；对应Q4归母净利1.4-2.2亿元ღ✿ღ，同增264%-474%ღ✿ღ，环增20%-90%ღ✿ღ，扣非净利3.6-4.4亿元ღ✿ღ，同增244%-460%ღ✿ღ，环增17%-90%ღ✿ღ，全年归母中值4.6亿元ღ✿ღ，超此前市场预期ღ✿ღ。 Q4出货超市场预期ღ✿ღ，24年实现翻倍增长ღ✿ღ。锂电池方面ღ✿ღ，我们测算Q4出货1.5亿颗ღ✿ღ，环增25%ღ✿ღ，24年出货4.4亿颗ღ✿ღ，同比翻倍ღ✿ღ，海外客户去库存结束恢复采购ღ✿ღ，叠加智能出行等领域的拓展ღ✿ღ，25年有望30%+增长至6亿颗ღ✿ღ；盈利方面ღ✿ღ，锂电Q4单颗净利0.7元ღ✿ღ，环增223%ღ✿ღ，24年单颗净利0.45元ღ✿ღ，同增300%ღ✿ღ，全年贡献2亿利润ღ✿ღ，随着规模效应的提升ღ✿ღ，马来工厂产能的释放ღ✿ღ，盈利预计进一步提升ღ✿ღ，25年有望贡献3-3.5亿利润ღ✿ღ。 LED业务盈利亮眼ღ✿ღ，金属物流保持稳健ღ✿ღ。LED方面ღ✿ღ，我们测算Q4利润0.3-0.4亿元ღ✿ღ，环比略降ღ✿ღ，24年贡献1.1亿利润ღ✿ღ，同比大幅提升ღ✿ღ，消费电子持续回暖ღ✿ღ，高端产品占比提升ღ✿ღ，25年有望贡献1.5亿利润ღ✿ღ，同增35%ღ✿ღ；金属物流方面ღ✿ღ，预计Q4利润0.4-0.5亿元ღ✿ღ，环比微增ღ✿ღ，24年贡献1.5-1.6亿利润ღ✿ღ，同增5%+ღ✿ღ，25年有望贡献1.6-1.7亿利润ღ✿ღ，同增35%ღ✿ღ，持续贡献稳定现金流ღ✿ღ。 BBU开拓新赛道ღ✿ღ，有望打造第二曲线ღ✿ღ。AI服务器方面ღ✿ღ，英伟达GB200选配BBUღ✿ღ，GB300后开始标配BBUღ✿ღ，BBU电芯使用高倍率小圆柱ღ✿ღ，我们预计需求有望从23年的3亿颗增长至30年的20亿颗ღ✿ღ，市场空间较为广阔ღ✿ღ。公司主打倍率型产品ღ✿ღ，具备技术积累优势ღ✿ღ，25年出货百万颗ღ✿ღ，市占率仅千分之几ღ✿ღ，但随着26年新品放量ღ✿ღ，后续份额有望实现突破ღ✿ღ，且盈利能力大幅优于主业ღ✿ღ，有望打造第二增长曲线ღ✿ღ。 盈利预测与投资评级ღ✿ღ：考虑到下游需求持续向好ღ✿ღ，我们上修公司24-26年归母净利至4.7/6.5/8.0亿元（原预期4.0/6.0/6.9亿元）ღ✿ღ，同比+234%/+38%/+23%ღ✿ღ，对应PE为29x/21x/17xღ✿ღ，维持“买入”评级ღ✿ღ。 风险提示ღ✿ღ：下游需求不及预期ღ✿ღ，原材料价格波动ღ✿ღ，市场竞争加剧ღ✿ღ。