酷游KU游官网最新地址电动工具★ღღღღ，酷游KU游官网★ღღღღ，酷游KU游平台★ღღღღ。公司深耕汽车改性塑料业务★ღღღღ，已进入多家世界顶级汽车制造商的供应体系★ღღღღ。2022年8月海四达收购完成顺利并表★ღღღღ，公司开启新材料+新能源双主业经营模式★ღღღღ。在锂电池板块★ღღღღ，公司重码储能赛道大力扩产★ღღღღ，2024年底公司三元+铁锂合计产能有望达到18GWh★ღღღღ，未来随着产能投放盈利能力有望迅速提升KU游官方★ღღღღ。我们预计公司 2022-2024 年营业收入为 62.43★ღღღღ、121.66★ღღღღ、187.31 亿元★ღღღღ，归母净利润为 2.24★ღღღღ、7.98★ღღღღ、11.50 亿元★ღღღღ，EPS 为 0.22★ღღღღ、0.79★ღღღღ、1.13 元/股★ღღღღ，对应当前股价 PE为 66.1★ღღღღ、18.5★ღღღღ、12.9 倍★ღღღღ，首次覆盖★ღღღღ，给予买入评级★ღღღღ。

　　公司改性塑料产品已进入各头部汽车厂商及各全球化汽车零部件企业的供应体系★ღღღღ，未来营收预计将保持稳定增长★ღღღღ。同时由于公司改性塑料产品售价相对稳定★ღღღღ，原材料价格受石油价格影响使得利润整体呈现周期性★ღღღღ。而LCP材料主要技术被海外巨头垄断★ღღღღ，公司是打破国外技术垄断的先锋企业★ღღღღ，也是当前国内唯一一家拉通产业链★ღღღღ，同时具备 LCP 树脂合成★ღღღღ、改性★ღღღღ、吹膜★ღღღღ、和纺丝技术及量产能力的企业★ღღღღ，2022年LCP业务进入放量期★ღღღღ，未来预计将贡献新增量★ღღღღ。

　　海四达锂电池电芯产品质量优异★ღღღღ，在电动工具领域已经通过了TTI★ღღღღ、史丹利百得★ღღღღ、博世等多家头部厂商的认证★ღღღღ，并已经开始对TTI大批量供货★ღღღღ，对史丹利百得小批量供货★ღღღღ，未来订单确定性较高★ღღღღ，盈利能力好★ღღღღ。被普利特收购后海四达大力扩产储能领域的方形铁锂产能★ღღღღ，预计到2024年海四达将形成15GWh储能电芯产能★ღღღღ，同时公司已发展了移动★ღღღღ、Exicom★ღღღღ、铁塔等通信备电的头部客户★ღღღღ，以及大秦新能源★ღღღღ、沃太能源等家庭储能的主流厂商★ღღღღ，未来将继续开拓华为★ღღღღ、阳光电源★ღღღღ、Powin★ღღღღ、Wartsila等全球知名储能集成商妖刀记29★ღღღღ，有望支撑公司顺利消化产能形成规模效应★ღღღღ。

　　从汽车改性塑料到LCP★ღღღღ，行业布局不断深化★ღღღღ。公司成立于1993年★ღღღღ，前身是同济大学普利特化学研究所★ღღღღ，材料领域研发积累丰厚★ღღღღ；2000年公司与上海交大联合成立汽车改性塑料实验室开始聚焦汽车用改性塑料赛道★ღღღღ；上市后2012-2014年公司先后在上海金山★ღღღღ、浙江嘉兴★ღღღღ、重庆建厂★ღღღღ，完成了改性塑料的大规模产业化★ღღღღ，并开始布局TCLP业务★ღღღღ。2017年★ღღღღ，公司在德国设立子公司拓展欧洲市场★ღღღღ，开启全球化战略★ღღღღ。2021年公司通过收购南通海迪★ღღღღ，补充了I 型 LCP的产能★ღღღღ，扩充业务版图★ღღღღ。

　　把握新能源行业机遇★ღღღღ，切入锂离子赛道★ღღღღ。2022年4月★ღღღღ，公司拟通过支付现金的方式购买海四达电源79.79%股权★ღღღღ，此外公司有权向海四达电源增资8亿元★ღღღღ，增资完成后股权将达到87.04%★ღღღღ。增资资金将用于海四达电源一期方形磷酸铁锂电池项目和二期三元圆柱电池项目建设★ღღღღ，未来项目产品将分别用于储能领域和电动工具领域的小动力电池★ღღღღ。收购海四达后★ღღღღ，公司将开展新材料+新能源双主业经营模式★ღღღღ。未来公司将以改性材料为主营业务基石★ღღღღ，大力发展ICT材料业务和锂离子电池业务★ღღღღ。

　　公司实际控制人为周文★ღღღღ，战略股东为恒信华业KU游官方★ღღღღ。公司实际控制人为周文★ღღღღ，持股比例高达44.08%妖刀记29★ღღღღ，历任上海大众汽车有限公司材料工程师★ღღღღ，产业经验丰富★ღღღღ。二股东平潭华业的控股股东为恒信华业★ღღღღ，持股比例达到5.00%★ღღღღ。恒信华业在ICT行业领域内具有丰富的产业资源和投资经验★ღღღღ，2021年★ღღღღ，公司与恒信华业共同投资设立苏州华业致远★ღღღღ，对新一代信息技术★ღღღღ、新能源★ღღღღ、新材料等新兴行业中具备良好投资价值的公司进行股权投资★ღღღღ。

　　公司产品主要为汽车改性塑料及LCP材料★ღღღღ。改性材料主要用于汽车内外饰材料★ღღღღ、电子电器材料★ღღღღ、军工航天材料等★ღღღღ。公司主营汽车改性塑料★ღღღღ，客户包括多家世界顶级汽车制造商★ღღღღ，如宝马★ღღღღ、奔驰★ღღღღ、长城★ღღღღ、吉利★ღღღღ、比亚迪等★ღღღღ。此外★ღღღღ，公司的LCP材料主要用于5G高频高速通信材料★ღღღღ、高频电子连接器★ღღღღ、声学线材★ღღღღ、军工航天材料等行业★ღღღღ。公司是国内较早布局LCP产业的公司之一★ღღღღ，是目前国内唯一拥有多种LCP树脂合成工艺技术路径的公司★ღღღღ，也是国内唯一一家拉通产业链★ღღღღ，同时具备LCP树脂合成★ღღღღ、改性★ღღღღ、吹膜和纺丝技术及量产能力的企业★ღღღღ。

　　公司营业收入稳步增长★ღღღღ，利润周期性强★ღღღღ。公司营业收入从2016年的31.58亿元增加到2021年的48.71亿元★ღღღღ，CAGR为9.05%★ღღღღ。归母净利润呈现明显的周期性★ღღღღ。主要原因是公司向下游汽车企业销售价格较为稳定★ღღღღ，而成本端原材料占比在89%以上★ღღღღ，主要产品原材料为石化产品★ღღღღ，价格随油价波动而变化★ღღღღ，因此公司利润与油价呈现明显的反相关关系★ღღღღ。近年来受全球地缘政治形势★ღღღღ、宏观经济情况和新冠疫情等因素影响★ღღღღ，石油价格波动较为明显★ღღღღ，导致公司利润水平波动明显★ღღღღ。

　　改性塑料业务是公司长期发展的基石业务★ღღღღ。分行业看★ღღღღ，公司改性材料主要应用于汽车行业★ღღღღ，占公司营收的80%-90%★ღღღღ；分产品看★ღღღღ，公司产品主要有改性聚烯烃★ღღღღ、改性工程塑料★ღღღღ、改性ABS和受阻胺等★ღღღღ，其中★ღღღღ，改性聚烯烃是公司营业收入的主要来源★ღღღღ，占公司营收的40%-50%★ღღღღ。

　　公司费用率保持较低水平★ღღღღ，研发投入稳定★ღღღღ。公司研发投入随营业收入增长而增长★ღღღღ，研发费用率稳定在5%左右★ღღღღ。公司目前采用指定销售计划★ღღღღ、集中采购★ღღღღ、以销定产的运作模式★ღღღღ，财务费用★ღღღღ、销售费用率保持在1%左右★ღღღღ。三费率整体保持较低水平并呈现下降态势★ღღღღ。

　　公司现金流整体健康★ღღღღ，账面现金充裕★ღღღღ。受到上游大宗商品采购价格波动以及公司备货周期的影响★ღღღღ，公司经营性净流量也呈现一定的周期性★ღღღღ。2019-2021年的三年周期中★ღღღღ，公司合计经营性现金流净额为6.3亿元★ღღღღ，平均每年2.1亿元★ღღღღ，现金流状态整体良好★ღღღღ。2022年中报公司账面现金3.89亿元★ღღღღ，另外拥有10.47亿元未使用的贷款授信额度★ღღღღ，为公司现金收购海四达★ღღღღ，加快储能电芯产能布局奠定了基础★ღღღღ。

　　公司生产的改性塑料可以通过添加改性剂明显改善塑料基材的性能★ღღღღ。塑料作为金属★ღღღღ、玻璃★ღღღღ、陶瓷★ღღღღ、木材和纤维的代用品★ღღღღ，在现代生活和尖端工业中用途十分广泛★ღღღღ。但塑料耐热性差★ღღღღ、热膨胀系数大★ღღღღ、易老化的缺点限制了其应用场景★ღღღღ。对塑料基材进行改性★ღღღღ，可以显著提升产品性价比★ღღღღ。

　　◾使改性后的塑料具有独特功能★ღღღღ，如耐老化★ღღღღ、耐划痕★ღღღღ、阻燃★ღღღღ、抗静电★ღღღღ、导电★ღღღღ、抗菌★ღღღღ、抗紫外★ღღღღ、超韧★ღღღღ、高强等性能★ღღღღ；

　　公司掌握填充★ღღღღ、共混★ღღღღ、增强等改性方法★ღღღღ，可以生产多种改性塑料产品妖刀记29★ღღღღ。通过填充的改性方法可以制得改性聚烯烃(改性PP)★ღღღღ、改性ABS★ღღღღ、各种阻燃塑料等★ღღღღ；通过共混的改性方法可以制得塑料合金★ღღღღ，如PC/ABS合金★ღღღღ、PC/PA合金等★ღღღღ；通过增强得改性方法可以制得玻纤增强热塑性塑料等★ღღღღ。

　　公司产品谱系全★ღღღღ，覆盖从低端到高端各类产品★ღღღღ。改性塑料按基材可分为通用塑料(PE★ღღღღ、PP★ღღღღ、PVC★ღღღღ、PS妖刀记29★ღღღღ、ABS)★ღღღღ、工程塑料(PC★ღღღღ、PA★ღღღღ、PET/PBT★ღღღღ、PPO★ღღღღ、POM)和特种工程塑料(LCP等)三类★ღღღღ。低端产品通用塑料用途最广★ღღღღ，对其改性的技术壁垒最低★ღღღღ；特种工程塑料物理化学性能最优★ღღღღ，对其改性的技术壁垒最高★ღღღღ。公司覆盖改性PP★ღღღღ、改性ABS★ღღღღ、LCP等全类型产品★ღღღღ，其中营收占比大的产品包括改性聚烯烃以及塑料合金类产品★ღღღღ，改性聚烯烃营收占比接近50%★ღღღღ。

　　普利特与下游众多高端车企建立紧密合作关系★ღღღღ，出货渠道通畅★ღღღღ。改性材料下游应用场景有汽车内外饰材料★ღღღღ、电子电器材料★ღღღღ、军工航天材料等★ღღღღ，而公司90%的改性材料应用于汽车市场★ღღღღ。公司已经为多家世界顶级汽车制造商提供汽车用改性材料★ღღღღ，包括宝马★ღღღღ、奔驰★ღღღღ、大众★ღღღღ、通用★ღღღღ、福特★ღღღღ、克莱斯勒★ღღღღ、长城★ღღღღ、吉利★ღღღღ、比亚迪★ღღღღ、长安★ღღღღ、奇瑞等车企★ღღღღ，也是延锋伟世通★ღღღღ、佛吉亚★ღღღღ、华翔电子★ღღღღ、德科斯米尔等众多全球化汽车零部件企业的主要合作伙伴和优秀供应商★ღღღღ。

　　公司净利率跟随原材料价格周期波动★ღღღღ。公司改性塑料产品2021年原材料成本占比高达92%★ღღღღ，改性塑料产品成本主要受原材料成本影响★ღღღღ。公司主要原材料为PP★ღღღღ、ABS★ღღღღ、PC★ღღღღ、尼龙等★ღღღღ，均属石化产品★ღღღღ，其价格随油价波动★ღღღღ。整体看★ღღღღ，公司盈利水平随原料成本周期波动★ღღღღ。2021年PC★ღღღღ、ABS涨价明显★ღღღღ，对公司盈利水平造成不利影响★ღღღღ。2022年原料价格有所回落★ღღღღ，公司盈利水平有望改善★ღღღღ。

　　LCP材料具有极低的介电常数和介电损耗★ღღღღ，能够满足5G设备的高频高速通信要求★ღღღღ。LCP全称液晶高分子聚合物★ღღღღ，由于其独特的刚性棒状分子链结构★ღღღღ，具有独特的一维或二维远程分子取向★ღღღღ，兼容高分子★ღღღღ、液晶两者特性★ღღღღ，使其拥有高耐热★ღღღღ、高模量★ღღღღ、低熔融粘度★ღღღღ、极小的热膨胀系数★ღღღღ、低介电损耗★ღღღღ、高强度等优异性能★ღღღღ。目前主流的PI天线G视频信号低损耗传输的需求★ღღღღ，而LCP有望成为5G时代的信号传输材料的主流选择★ღღღღ。

　　Ⅰ★ღღღღ、Ⅱ★ღღღღ、Ⅲ型LCP均具有性能上的比较优势★ღღღღ，Ⅲ型LCP加工性能最佳★ღღღღ。LCP材料可分为热致性液晶聚合物(TLCP)和溶质性液晶聚合物(LLCP)★ღღღღ。TLCP按照制热性的不同又可分为Ⅰ★ღღღღ、Ⅱ★ღღღღ、Ⅲ型LCP★ღღღღ。其中★ღღღღ，Ⅰ型LCP材料耐热性能最好★ღღღღ，但加工性差★ღღღღ；Ⅱ型LCP耐热性★ღღღღ、加工性介于Ⅰ类★ღღღღ、Ⅲ类之间★ღღღღ，机械性能好★ღღღღ；Ⅲ型LCP耐热性差★ღღღღ，热形变温度低★ღღღღ，但是加工性能最优异★ღღღღ。

　　电子电器是LCP材料下游最重要的应用领域★ღღღღ，占比高达73%★ღღღღ。LCP材料可以应用在电子电器★ღღღღ、工业★ღღღღ、消费电子★ღღღღ、汽车和生物医疗等领域★ღღღღ。其中电子电器是LCP材料下游最重要的应用领域★ღღღღ，2021年占比高达73%★ღღღღ。凭借其优异的介电性能★ღღღღ，LCP已在挠性电路板★ღღღღ、5G基站天线G基站高速连接器等电子电器方面广泛应用★ღღღღ。

　　LCP材料技术壁垒高★ღღღღ，海外技术垄断已久★ღღღღ。LCP纤维与LCP薄膜业务不仅需要开发配套的LCP树脂★ღღღღ，还涉及到自制的设备及复杂的工艺流程★ღღღღ，技术难度很大★ღღღღ。由于国内LCP材料研究起步晚★ღღღღ，上世纪90年代才开始进行相关研究★ღღღღ。LCP的生产技术被宝理塑料(日本)★ღღღღ、住友化学(日本)★ღღღღ、塞拉尼斯(美国)等材料行业巨头垄断★ღღღღ。

　　国内供需缺口大★ღღღღ，国产替代需求空间大★ღღღღ。需求方面★ღღღღ，根据华经产业研究院的数据★ღღღღ，2021年中国的LCP消费占全球总额约50%★ღღღღ。受新基建拉动★ღღღღ，我国LCP需求还将持续增加★ღღღღ。供给方面★ღღღღ，我国LCP材料长期依赖进口★ღღღღ。据中国化工信息中心数据★ღღღღ，2020年我国LCP总需求量3万吨★ღღღღ，LCP进口依存度约为80%★ღღღღ。高端新材料和关键装备的国产化替代将成为竞争新赛道★ღღღღ。

　　普利特是打破国外技术垄断的先锋企业★ღღღღ，是国内最早拥有液晶高分子树脂聚合技术的公司★ღღღღ。普利特承接复旦大学材料科学教授卜海山的研究成果妖刀记29★ღღღღ，2007年通过收购其创办的科谷公司布局LCP材料工艺和技术★ღღღღ，2013年建成投产2000吨LCP纯树脂合成产能KU游官方★ღღღღ，并于2021年成功开发出纤维级和薄膜级树脂★ღღღღ，成功应用于后端薄膜和纤维生产中★ღღღღ。目前★ღღღღ，公司的TLCP项目已获得五项中国专利★ღღღღ，一项美国PCT专利★ღღღღ，拥有自主知识产权★ღღღღ。

　　LCP树脂为LCP纤维和薄膜的核心原料★ღღღღ，国内厂商大力扩产形成原料端的国产替代★ღღღღ。2021年全球LCP材料总产能8.09万吨★ღღღღ，美★ღღღღ、日两国总产能占全球产能的70%★ღღღღ；2022年随着国内沃特股份2万吨产能投产放量★ღღღღ，中国企业总产能预计将达到全球总产能的40%★ღღღღ，在LCP纤维和LCP薄膜的原材料端率先形成了国产替代★ღღღღ，为国内建立LCP供应链优势奠定了基础★ღღღღ。

　　普利特是国内唯一一家拉通产业链★ღღღღ，同时具备 LCP 树脂合成★ღღღღ、改性★ღღღღ、吹膜★ღღღღ、和纺丝技术及量产能力的企业★ღღღღ。LCP上游原料为LCP树脂★ღღღღ，通过不同的加工工艺加工成不同的中游材料LCP注塑★ღღღღ、LCP薄膜和LCP纤维★ღღღღ，之后装载到FCCL(挠性覆铜板)★ღღღღ、FPC(柔性电路板)★ღღღღ、PCB(印制电路板)等不同载体最终应用到终端5G手机和5G基站KU游官方★ღღღღ。公司是国内唯一一家兼具LCP树脂合成★ღღღღ、LCP改性★ღღღღ、LCP薄膜和LCP纤维的全流程生产制造能力★ღღღღ。

　　重组南通海迪★ღღღღ，拓宽LCP树脂合成路线年★ღღღღ，公司与南通海迪进行LCP产业重组★ღღღღ，普利特吸收了南通海迪的LCP树脂合成技术和工艺妖刀记29★ღღღღ，以及1800吨LCP规模量产的合成装置★ღღღღ，补充了Ⅰ型LCP树脂的合成能力★ღღღღ，公司LCP树脂合成路线拓宽至Ⅰ★ღღღღ、Ⅱ型LCP树脂★ღღღღ。

　　公司产品已获下游客户认可★ღღღღ，2022年是公司LCP业务放量的一年★ღღღღ。公司LCP薄膜产品已经过日本★ღღღღ、中国台 湾★ღღღღ、韩国妖刀记29★ღღღღ、中国大陆多家FCCL和FPC厂家的测试评估★ღღღღ，LCP高强细旦丝产品已经获得海外大客户的认可★ღღღღ。2022年是普利特LCP业务放量突破的一年★ღღღღ，南通海迪的生产设备组装完成后★ღღღღ，LCP改性树脂产能将从3000吨扩充至6000吨★ღღღღ，有效缓解交付压力★ღღღღ。同时公司有望通过下游客户LCP薄膜的认证并实现批量销售★ღღღღ。

　　公司以海四达电源为新能源业务发展平台★ღღღღ，储能+小动力锂电池双轮驱动★ღღღღ。海四达深耕电池行业近三十年★ღღღღ，是专业从事三元★ღღღღ、磷酸铁锂等锂离子电池及其系统等的研发★ღღღღ、生产和销售的新能源企业★ღღღღ。目前海四达的主要产品为三元圆柱锂电池和磷酸铁锂电池★ღღღღ，主要应用于电动工具及智能家电★ღღღღ、通信后备电源及储能★ღღღღ。

　　全球电动工具市场规模稳步提升★ღღღღ。电动工具是一种用手握持操作★ღღღღ，以小功率电动机或电磁铁作为动力★ღღღღ，通过传动机构来驱动工作头的机械化工具★ღღღღ。电动工具品类丰富★ღღღღ，广泛应用于机械★ღღღღ、园林★ღღღღ、建筑等加工过程中★ღღღღ。据Market & Markets数据★ღღღღ，2021年全球电动工具市场规模约388亿美元★ღღღღ，预计2025年市场规模达到531.79亿美元★ღღღღ，CAGR 8.2%★ღღღღ。

　　无绳化电动工具性能优势带来市场渗透率提高★ღღღღ。按照电力来源分类★ღღღღ，电动工具包括有绳电动工具和无绳(充电)电动工具两类★ღღღღ。据我们测算★ღღღღ，2025年无绳电动工具渗透率有望从2020年的49.9%上升到2025年的54.0%★ღღღღ。相比有绳电动工具★ღღღღ，无绳电动工具主要有以下优势★ღღღღ：

　　(1)便利性★ღღღღ：不受线缆长度及电源接口限制★ღღღღ，使用灵活★ღღღღ；体型小巧★ღღღღ，容易存放★ღღღღ；相同型号锂电池可通用★ღღღღ；

　　无绳化电动工具动力要求高★ღღღღ，锂电池性能占优★ღღღღ，叠加政策推动★ღღღღ，加速取代其他电池★ღღღღ。电动工具电池类型主要有镍镉电池★ღღღღ、镍氢电池和锂电池★ღღღღ。过去由于镍镉电池价格低廉★ღღღღ、放电流量大等优势★ღღღღ，在电动工具领域占据主流★ღღღღ。近年来随着消费升级★ღღღღ，锂电池逐步替代其他电池★ღღღღ，2020年锂电工具占全球无绳电动工具比例已超90%★ღღღღ。锂电池市场份额迅速扩大★ღღღღ，主要有以下原因★ღღღღ：

　　(1)性能占优顺应行业趋势★ღღღღ：锂电池由于能量密度高★ღღღღ、循环寿命长★ღღღღ、充放电性能稳定★ღღღღ，更符合电动工具轻型化★ღღღღ、无绳化发展趋势★ღღღღ。

　　(2)环保特性带来政策推动★ღღღღ：2017年1月欧盟发布新规★ღღღღ，全面禁止在无线电动工具领域使用镍镉电池★ღღღღ，主要目标是将电池★ღღღღ、蓄电池★ღღღღ、废弃电池对环境的负面影响最小化★ღღღღ。

　　圆柱电池最符合电动工具的电池需求★ღღღღ。无绳化电动工具对动力要求高(扭力高)★ღღღღ，单个电动工具使用的电池数量提升★ღღღღ。高扭力要求电池高倍率★ღღღღ，串联电池数多要求高一致性★ღღღღ。锂电池按照封装形式可以分为圆柱★ღღღღ、方形和软包电池★ღღღღ。圆柱电池容量高★ღღღღ、倍率性能好★ღღღღ、一致性好且工艺成熟★ღღღღ，最符合无绳化电动工具的电池需求★ღღღღ。

　　目前电动工具用锂电池主流为NCM523搭配石墨体系的18650型圆柱电池★ღღღღ，少数特殊国外品牌的电动工具使用NCM811或者NCA的21700与26650型圆柱电池(主要为工业级/专业级电动工具)★ღღღღ。

　　海外龙头转移产能★ღღღღ，下游企业寻找新供应商★ღღღღ。2017年★ღღღღ，电动工具电芯市场主要由海外厂商垄断KU游官方★ღღღღ，市场集中度较高★ღღღღ，CR3高达74%★ღღღღ，行业龙头SDI市场份额高达45%★ღღღღ。近几年★ღღღღ，由于全球电动汽车迅速发展★ღღღღ，海外厂家集中产能供给电动汽车动力电池★ღღღღ，在电动工具电池领域供应不足★ღღღღ，下游企业寻求其他电池供应商以维稳供应链★ღღღღ。国内企业抓住机会市场份额不断扩张★ღღღღ，亿纬锂能★ღღღღ、天鹏能源★ღღღღ、长虹三杰★ღღღღ、海四达等多家企业2020市占率排在前列★ღღღღ。

　　国内厂家打入头部供应链★ღღღღ，行业格局重构★ღღღღ。国内企业完成技术突破★ღღღღ，凭借产品价格优势(相较国外厂商价格低50%)★ღღღღ，逐渐打入海外头部电动工具厂商供应链★ღღღღ，市场份额提升★ღღღღ：2018年亿纬锂能投产的18650电池获得TTI订单★ღღღღ；2018年★ღღღღ，天鹏电源进入史丹利百得供货商名单★ღღღღ，目前已大批量供货★ღღღღ；2020年★ღღღღ，海四达公司为TTI批量供货★ღღღღ，市场份额从2018年的不足1%★ღღღღ，提升到2020年的4%★ღღღღ，成为全球第六大★ღღღღ、中国第三大电动工具锂电池供应商★ღღღღ。

　　公司是国内较早实现锂电池技术产业化的企业之一★ღღღღ。公司深耕二次电池的研发★ღღღღ、生产已有近三十年★ღღღღ，于2002年开始动力电池锂电池技术的研发和储备★ღღღღ，并于2009年完成产业化★ღღღღ，产品覆盖备电领域的方形磷酸铁锂电池和电动工具和家电领域的三元圆柱电池★ღღღღ，2017年公司顺利进入头部电动工具客户供应链★ღღღღ，并于2020年起开始放量★ღღღღ，电动工具电池基本面扎实★ღღღღ。

　　海四达拥有一支优秀稳定的技术团队★ღღღღ，研发实力较强★ღღღღ。公司设立了国家级博士后科研工作站★ღღღღ，且公司实际控制人沈涛先生为教授级工程师★ღღღღ，曾为国家863计划课题专家★ღღღღ，从事动力电池行业已经四十余年★ღღღღ。核心技术人员多为高级工程师★ღღღღ，具有较系统的专业理论功底和较丰富的实践能力★ღღღღ，并有多人参与过国家和省级科技计划项目★ღღღღ。公司较强的技术实力得到国家级认可★ღღღღ，多次承担和实施了国家火炬计划项目★ღღღღ、创新基金项目★ღღღღ，其多款产品被认定为江苏省重点推广应用的新技术新产品★ღღღღ。

　　产品质量优异★ღღღღ，获得头部企业认可★ღღღღ。公司电芯产品质量优异★ღღღღ，主要产品的良品率(直通率)在92%以上★ღღღღ，出厂产品合格率接近100%★ღღღღ，已经与国内外电动工具知名厂商南京泉峰★ღღღღ、TTI★ღღღღ、江苏东成KU游官方★ღღღღ、宝时得★ღღღღ、ITW等等均建立了长期稳定的合作关系★ღღღღ，赢得客户的广泛认可★ღღღღ。公司已经通过了史丹利百得★ღღღღ、博世等多家头部厂商的认证★ღღღღ，并已经开始对史丹利百得小批量供货★ღღღღ，未来有望提供大批量供货支撑出货量快速提升★ღღღღ。

　　公司积极扩充产能★ღღღღ，满足下游快速增长的市场需求★ღღღღ，未来产能保障充分★ღღღღ。2019年起建的1GWh项目于2021年逐步投产★ღღღღ。截止2021年末★ღღღღ，公司已拥有三元圆柱电池产能1.83GWh★ღღღღ，普利特收购后规划新增1GWh三元圆柱电芯预计将于2022年11月全部投产★ღღღღ，将减轻公司外协需求和交付压力★ღღღღ。2023年公司有效产能将达到3GWhKU游官方★ღღღღ，产能保障充分★ღღღღ，有望随着百得等头部客户进入大批量交付阶段而迅速放量★ღღღღ。

　　海外家储及电力侧储能齐放量★ღღღღ，2022-2025年储能电池出货复合增速有望达到83%★ღღღღ。2022年储能电池进入高景气区间★ღღღღ，上半年储能锂电池出货量达到44.5GWh★ღღღღ，已接近2021年全年水平★ღღღღ，一方面是由于欧洲能源危机刺激欧洲的光伏和家庭储能市场放量★ღღღღ，一方面是国内共享储能+独立储能模式在政策引导下超预期放量★ღღღღ，美国ITC退税补贴★ღღღღ、日本光伏FIT转变为FIP政策鼓励★ღღღღ、能源危机下储能项目经济性进一步提升★ღღღღ，上半年电力储能电芯出货达到30GWh★ღღღღ。我们认为储能装机已经进入高景气度区间★ღღღღ，预计到2025年储能电池出货量将达到661GWh★ღღღღ，未来4年CAGR 83%★ღღღღ。

　　电池是储能系统中价值量最高的部件★ღღღღ。电池成本占储能系统的 60%★ღღღღ，是储能系统最重要的组成部分★ღღღღ，其次是储能逆变器★ღღღღ，占比 20%★ღღღღ，EMS(能量管理系统)成本占比 10%★ღღღღ，BMS(电池管理系统)成本占比 5%★ღღღღ，其他为 5%★ღღღღ。电池是储能系统中价值量最高的部件★ღღღღ，未来将充分受益于储能系统放量带来的业绩弹性★ღღღღ。

　　(1)大方形+小方形双拳出击★ღღღღ，全面扩张产能迅速形成规模效应★ღღღღ。海四达被普利特收购后同时规划适用于家储和通信备电的小方形电芯以及适用于大型储能的大方形电芯★ღღღღ。我们预计2023年底海四达储能电芯产能将达到9GWh★ღღღღ，其中包含6GWh小方形铁锂以及3GWh大方形铁锂★ღღღღ；2024年年产12GWh方形锂电池二期项目投产后★ღღღღ，海四达将形成15GWh储能电芯产能★ღღღღ。

　　(2)公司产品力强★ღღღღ，已进入铁塔★ღღღღ、大秦等多家主流客户供应体系★ღღღღ。2022年9月公司公告中标中国铁塔0.72GWh通信储能电芯以及大秦新能源78MWh家储电芯订单★ღღღღ。

　　在通信备电领域★ღღღღ，公司已发展了移动★ღღღღ、Exicom★ღღღღ、铁塔等国内外头部客户★ღღღღ，未来需求放量趋势明确★ღღღღ；在家庭储能领域★ღღღღ，公司已进入大秦新能源★ღღღღ、沃太能源等主流客户供应体系★ღღღღ，未来将继续开拓华为★ღღღღ、阳光电源★ღღღღ、Powin★ღღღღ、Wartsila★ღღღღ、NEC等全球知名储能集成商★ღღღღ。

　　(3)普利特战略股东恒信华业拥有丰富的产业链资源布局★ღღღღ。普利特战略股东恒信华业自2020年参与回天新材非公开发行以来相继布局多家锂电产业链公司★ღღღღ，覆盖领域包括负极★ღღღღ、粘胶剂等锂电原材料领域★ღღღღ，恒创睿能★ღღღღ、昊鹏科技等电池回收领域★ღღღღ，也包括大秦新能源等下游储能领域★ღღღღ，有望给海四达提供产业链资源赋能★ღღღღ。

　　改性塑料★ღღღღ：公司改性塑料营收端保持稳定增长趋势★ღღღღ，利润端表现为周期性★ღღღღ，2022年6月以来石油价格开始回落★ღღღღ，盈利进入上升周期★ღღღღ，预计2022年-2024年营收分别为50.88★ღღღღ、54.34★ღღღღ、55.64亿元★ღღღღ，毛利率分别为12.2%★ღღღღ、13.1%★ღღღღ、11.1%★ღღღღ。

　　LCP业务★ღღღღ：2022年公司LCP业务放量★ღღღღ，南通海迪的生产设备组装完成后★ღღღღ，LCP改性树脂产能将从3000吨扩充至6000吨★ღღღღ。预计2022-2024年营收分别为1.07★ღღღღ、2.46★ღღღღ、4.00亿元★ღღღღ，毛利率分别为29.7%★ღღღღ、30.5%★ღღღღ、30.0%★ღღღღ。

　　锂电池业务★ღღღღ：2022年9月海四达并表★ღღღღ，公司大力扩产储能电芯产能★ღღღღ，预计2022-2024年营收分别为10.48★ღღღღ、64.86★ღღღღ、127.68亿元★ღღღღ，毛利率分别为18.1%★ღღღღ、19.8%★ღღღღ、18.0%★ღღღღ。

　　综上★ღღღღ，我们预计公司 2022-2024 年营业收入为 62.43★ღღღღ、121.66★ღღღღ、187.31 亿元★ღღღღ，归母净利润为 2.24★ღღღღ、7.98★ღღღღ、11.50 亿元★ღღღღ，EPS 为 0.22★ღღღღ、0.79★ღღღღ、1.13 元/股★ღღღღ。由于公司收购海四达后兼营改性塑料以及锂电池业务★ღღღღ，我们在锂电池行业及改性塑料行业共选取5家可比公司★ღღღღ。普利特对应当前股价 PE为 66.1★ღღღღ、18.5★ღღღღ、12.9 倍★ღღღღ，2023年估值低于可比公司估值平均★ღღღღ。对应当前股价 2023 年的 PEG 为0.07★ღღღღ，低于可比公司 0.49 的平均估值★ღღღღ。综合采取 PE 与 PEG 估值方法★ღღღღ，考虑到储能行业景气度超预期★ღღღღ，公司重码储能赛道大力扩产★ღღღღ，2024年底公司三元+铁锂合计产能有望达到18GWh★ღღღღ，未来随着产能投放盈利能力有望迅速提升★ღღღღ，首次覆盖★ღღღღ，给予买入评级★ღღღღ。